事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)建军是哪一年涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(d建军是哪一年ī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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