《基金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏观策略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗(luó) 水 星(xīng)（博(bó)士），创金(jīn)合信基金基金经(jīng)理(lǐ)

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中（查(chá)看(kàn)原文），我们提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的背景是(shì)市场进入了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由都(dōu)不是非常清晰。周末中央发(fā)布长期的产业政策，基调是清晰的，但(dàn)那是(shì)诗和(hé)远方，是(shì)战略(lüè)性的布局(jú)，很(hěn)多投资者更喜欢(huān)战(zhàn)术性的机(jī)会。伯克希(xī)尔哈(hā)撒韦年度股东大(dà)会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈举行(xíng)，吸引了全球投资者的目光，投资者(zhě)总(zǒng)希望可以从中寻找到(dào)投资(zī)的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同，但法、术、器是(shì)各异(yì)的(de)。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏观环境的(de)担(dān)忧，对数字技(jì)术的批判，很多与会者收获的可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多(duō)走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有(yǒu)“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个很(hěn)重要的(de)理(lǐ)由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好兑现后往(wǎng)往是市场开(kāi)始调整的开始。A股投资历来是有季节性的(de)，但(dàn)这未必(bì)是历(lì)史的铁律(lǜ)，比(bǐ)如2022年5月市(shì)场(chǎng)在(zài)新的政(zhèng)策基调(diào)下(xià)开始(shǐ)全面大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资者需要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之(zhī)前有很(hěn)大的不(bù)同(tóng)。当前市场(chǎng)进入战(zhàn)略(lüè)僵持阶(jiē)段的一个重要理由是(shì)除了逻辑推演(yǎn)，很多(duō)重(zhòng)要问题很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者(zhě)往(wǎng)往(wǎng)是见好就收或者谋定(dìng)而后动，因(yīn)此(cǐ)才有了(le)上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢(ne)？

　　第一(yī)，从内(nèi)部看(kàn)，市场已经提前交(jiāo)易了政策的方(fāng)向(xiàng)，而且今年国内的(de)政(zhèng)策本身(shēn)也不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上，较少新的提(tí)法。

　　第二(èr)，从外(wài)部(bù)看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数(shù)据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三(sān)，从投资(zī)主线看(kàn)，数字经济(jì)和中特估依然既有政策、也(yě)有业绩或者有未来预期的业绩改善，但(dàn)短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的(de)事实。除了这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成(chéng)为持续的(de)配置主题，新能源崩坏(huài)的筹码预期也决定了反弹(dàn)的脆弱性(xìng)。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投资者并未形成(chéng)一致预期。随着(zhe)一季报的披(pī)露，市(shì)场(chǎng)阶段性(xìng)发挥(huī)了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现一定修复和表现有(yǒu)韧性(xìng)的金(jīn)融(róng)、中药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游戏传媒(méi)等表现(xiàn)较好，家电此前也有一定表现。不过，随着(zhe)业(yè)绩(jì)的公布反而出现了一定的买预期(qī)卖现(xiàn)实(shí)的操作(zuò)。当然，相(xiāng)对而言市场也有(yǒu)定(dìng)价效率(lǜ)不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源(yuán)和(hé)消费(fèi)板块(kuài)，整体表(biǎo)现则一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵持(chí)的(de)原因：一季报显示企(qǐ)业(yè)盈利(lì)仍在(zài)磨底阶段

　　短(duǎn)期市场(chǎng)的(de)核心(xīn)矛盾(dùn)在于缺乏特别明显(xiǎn)的(de)亮(liàng)点，TMT主线前期(qī)超额(é)收益(yì)过于显著，目(mù)前除(chú)了游戏、传媒(méi)一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有所回(huí)调。中(zhōng)特(tè)估相关的基建、银(yín)行、石油、出版(bǎn)等(děng)板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低，因此在最(zuì)近市场(chǎng)调整的时候整(zhěng)体表现较好。在这两条我们看(kàn)好的全(quán)年主线之外，市场部分定价(jià)了一季报行(xíng)情(qíng)，但核心问题在(zài)于当前盈利仍(réng)处在(zài)磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金(jīn)融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着(zhe)短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的(de)行情。所以，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他业(yè)绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度(dù)都(dōu)相(xiāng)对有(yǒu)限。消费的盈(yíng)利有一定的(de)修复(fù)，而(ér)市场由于前期的悲观情绪尚未(wèi)对(duì)其(qí)定价，这可能蕴含阶(jiē)段性(xìng)交易机会。

　　三、战略性布局(jú)是清晰而明确的：政策关注产业升(shēng)级和人的问(wèn)题

　　近期国内(nèi)也(yě)处于(yú)一(yī)个会议密集召开的阶段，政治局会议、中(zhōng)央财(cái)经委会(huì)议和国常会相继召(zhào)开。决策层(céng)对于当前(qián珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)经济(jì)复苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头(tóu)不(bù)稳的问题，有着(zhe)清醒的(de)认识(shí)，短期(qī)的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水平的债务(wù)扩张来刺激经(jīng)济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进(jìn)产业(yè)智(zhì)能化、绿色(sè)化(huà)、融(róng)合化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个(gè)新提法是“坚持(chí)三次产(chǎn)业融合发展，避(bì)免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动传统产业(yè)转型升级，不能当成‘低端(duān)产(chǎn)业(yè)’简单退(tuì)出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时(shí)间的(de)政策需要强调均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支(zhī)撑、高科技领域(yù)和低(dī)技术领(lǐng)域、融资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要(yào)协调(diào)发(fā)展，大家的信心慢慢恢复、珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？收入慢(màn)慢恢复，才能(néng)够真正把(bǎ)需求(qiú)拉(lā)动起来。不(bù)能够孤立(lì)、片面地理解和执行政策，毕竟即(jí)使是(shì)芯片这么最高科技的领域，它(tā)的下(xià)游需求也主要来自消费电子产品中的手机、汽(qì)车、智能家(jiā)居(jū)等等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产业的(de)发展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人(rén)才红利(lì)

　　另外(wài)，最近政策讨(tǎo)论的一个重(zhòng)点是人，作(zuò)为投(tóu)资生产(chǎn)拉(lā)动核心(xīn)的企业家、作为人力资(zī)源重点的人才、承(chéng)载民族未来的新生人口、需要关注的(de)老龄人口。当前中国的发展逐渐从资本和(hé)劳(láo)动要素拉动转向人力资源拉动，技(jì)术创新成为能否突(tū)破内外部约(yuē)束(shù)的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制度保障下的主观能动性(xìng)，在经历了过(guò)去几年的非常态(tài)之(zhī)后，在内外部不确定性的制(zhì)约(yuē)下，如何让当(dāng)前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观(guān)能动性，是政策(cè)的重心。以人(rén)工智能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能够帮助(zhù)我们适当缩小(xiǎo)国际竞争(zhēng)中人力资(zī)源(yuán)的差距(jù)，这需要(yào)从(cóng)一个更高的(de)角(jiǎo)度理解人工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之(zhī)后的投资路径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的政策力度和效(xiào)果有多大、盈(yíng)利(lì)能否实质性的反弹、经(jīng)济(jì)复苏的斜率是否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险(xiǎn)到底(dǐ)有多大(dà)、美联储(chǔ)到(dào)底下一(yī)步(bù)面临的是什么样的经(jīng)济(jì)形势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一系列的(de)重(zhòng)要问题的程度(dù)，并据此进行布局(jú)。

　　从这个意义上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶段，而未必会(huì)是收获的阶(jiē)段(duàn)。投资者(zhě)需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历(lì)次股东大会上看(kàn)到价值(zhí)投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事实的清晰，投资路(lù)径也将(jiāng)会非常明确(què)。这个路径(jìng)，我们从产业(yè)视角(jiǎo)做了一(yī)下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的(de)上限是产业现(xiàn)代(dài)化，科技自主可(kě)用，数字化、高端(duān)化(huà)与智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性(xìng)的风险，在(zài)现代化的(de)产业(yè)转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的(de)产业(yè)是不能(néng)进行战略布局的。投资的(de)中间状态是周期(qī)与消费(fèi)行(xíng)业，是(shì)战术性的布(bù)局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路(lù)线图

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书(shū)长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学博士，清(qīng)华大(dà)学管理(lǐ)科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学(xué)以及宏观(guān)经济(jì)走势(shì)、金融产品分析(xī)等(děng)实(shí)务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果卓著(zhù)。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内(nèi)运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的运(yùn)行(xíng)，将中(zhōng)国经济看作(zuò)一份资产，通过资(zī)本资产定价(jià)的方式来确定(dìng)其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观(guān)策(cè)略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置与择时研究。武汉大(dà)学学(xué)士，上海财经(jīng)大(dà)学经(jīng)济(jì)学硕士、博(bó)士(shì)，中(zhōng)国社科院经济学(xué)博士后，学术(shù)论文多发表于(yú)国际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期(qī)刊(kān)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？