来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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