4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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