2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但三件套是哪三件(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)三件套是哪三件中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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