私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金妥否的意思是什么，妥否的用法行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì妥否的意思是什么，妥否的用法)复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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