金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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