金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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