金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(c家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内hū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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