上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”八千米多少公里。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入(rù)门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一(yī)些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了(le)。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转八千米多少公里债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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