金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(z3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米hài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)。

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