文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。<49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数/p>

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(w49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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