文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游地肖指哪几个生肖？(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí地肖指哪几个生肖？)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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