4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(j写照的意思 写照是什么词性iù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(f写照的意思 写照是什么词性ú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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