金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(hr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么uán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yár在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么n)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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