来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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