原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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