文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 方差分析英文缩写，方差分析英文翻译