私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐregretted用法及例句，regret的用法和例句)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针regretted用法及例句，regret的用法和例句对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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