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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗u)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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