金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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