4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的(d两丈等于多少米e)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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