5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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