来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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