4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōn雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语g)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(j雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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