私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压(yā)力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准(z狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现hǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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