文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色京东是谁的老板是谁(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品京东是谁的老板是谁等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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