上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触(chù)及(jí)退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整(zhěng)理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果(guǒ)启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市(shì)机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易可作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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