金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较20哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭11年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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