原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（0008自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好60.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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