2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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