金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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