来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么ong>

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(gu书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么ò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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