金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(z生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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