4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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