4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101无锡市是几线城市.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业无锡市是几线城市(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲无锡市是几线城市餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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