核心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下(xià)，高股息策略有望以(yǐ)其确(què)定(dìng)的股息收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股(gǔ)息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可(kě)以获得(dé)较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具备(bèi)一(yī)定(dìng)的安全边(biān)际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资产的投(tóu)资(zī)收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代表的高股息策(cè)略有(yǒu)望取得(dé)相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要(yào)取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足以下几(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是(shì)股息端需(xū)要(yào)有(yǒu)一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际比较(jiào)高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的(de)成(chéng)长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大(dà)行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三季度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款利率的下行和(hé)理财资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因(yīn)此(cǐ)银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底(dǐ)开(kāi)始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中(zhōng)特估(gū)有望(wàng)为投资者带来(lái)除稳定(dìng)股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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