来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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