文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(ku钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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