5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dìc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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