文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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