金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并值此之际是什么意思春节，值此 之际且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物值此之际是什么意思春节，值此 之际价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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