2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司(sī)的(de)扶(fú)持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利勿必和务必的区别，务必是什么意思呀润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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