文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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