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一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句rong>源于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。