4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上strong>食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》