4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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