5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(2l是多少斤 2l是多少kgrú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新2l是多少斤 2l是多少kg的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū2l是多少斤 2l是多少kg)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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