金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LP科长相当于什么级别？R下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(科长相当于什么级别？fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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