金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国(g9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少uó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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